采写：金报记者胡芹郑先正章祥摄影：金报记者陈光

良性互动的有利因素

徐宏源认为，2004年宏观经济与资本市场将实现良性互动，其中，良性互动有如下几个有利因素：

1.2004年我国GDP增速将达到9%左右，是亚洲金融危机之后的第二个高增长年份；国民经济的较快增长将为股市发展提供良好的宏观环境。宏观经济与微观经济良性互动的格局在2004年将得以延续，微观经济主体的活力会进一步增强，上市公司的盈利水平与盈利能力会继续提高。预计2004年我国预算工业企业利润总额增长30%左右，上市公司利润总增长在20%左右。公司盈利水平的提高，有利于从总体上降低我国证券市场的动态市盈率，提高上市公司投资价值。目前我国股市平均市盈率为26倍，若股市继续向下调整，市盈率将接近20倍，与我国经济高速增长不配套，因此目前市场的中期风险不大。

2.经过近三年的持续调整，一批有投资价值的上市公司脱颖而出。上世纪90年代中期以来的结构性战略调整初见成效，新的增长点逐步形成，能源电力业、交通运输服务业与设备制造业、石油化学工业、冶金工业、通信设备、计算机及电子设备制造、房地产业、旅游及相关产业等成为经济增长的引擎。与此相对应，我国股市的结构性调整也成效显著，无论用国际成熟市场标准还是用新兴市场标准来衡量，一批有投资价值的绩优蓝筹公司开始出现，并受到国内外投资者的青睐，主流上市公司投资价值的不断提高，将成为中国股市稳定发展的中流砥柱，封住了股价总体水平的下跌空间。他以为，目前判断大盘底部是否已经出现，关键是要看绩优蓝筹股是否见底，若在弱市中垃圾股涨，就意味大盘还要继续下调。

3.近几年我国股市的市场化、规范化建设迈出了较大步伐，上市公司治理结构明显好转。我国实现了股票发行核准制和上市公司退市制度，市场的准入和退市制度有所完善；建立了上市公司的信息披露体系，推动上市公司改进治理结构，上市公司的规范化程度明显提高；初步建立了证券市场的法律框架，形成了以《公司法》、《证券法》为核心的多层次的法律法规体系。法制化、规范化建设步伐的加快，使我国上市公司的泡沫化程度大大降低。

4.随着市场的投资思路变化，以及机构资金量开始超过散户投资者，价值投资已深入人心。他以为，价值投资在我国仅仅是个开始，炒股应坚定不移地坚持价值投资取向。

宏观调控四原则

徐宏源认为，今后宏观调控应采取四原则：

一、尽可能延长景气上升期，抓住战略机会，加快发展的总体思路不能变。宏观调控的目的，是为了更好地发展。

二、短期治理通货膨胀，中期防止通货紧缩的思路不能变。

三、在提高经济增长速度的同时，大力推进经济体制改革、政治体制改革和经济结构的战略调整。

四、坚持“软着陆”的思路，防止国民经济大起大落，当前主要是防止经济大落。坚持用市场经济的办法而不是计划经济条件下的办法去调控宏观经济。

六大原因导致股市下跌

从今年4月9日起，股市开始出现下跌。徐宏源认为，股市下跌主要有以下六个原因：

一、宏观经济调控是此次股市下跌的导火索。今年4月9日，管理层召开会议，中国经济的宏观调控成为关注的焦点。当日下午一些机构投资者就开始不惜成本的抛售股票，沪综指大跌近50点,深成指暴跌近100点。中国宏观经济调控对世界经济影响很大，全球铜、铝等金属出现下跌，期货市场出现回调。

二、QDII的问题亦是股市下跌的一大因素。从资金流动性来讲，QDII的推出短期对证券市场不会产生较大的影响，但人民币从不可自由兑换走向可自由兑换，最终会从心理上给投资者造成影响。

三、中小企业板的推出，造成资金面更加紧张。深圳开设中小企业板，照顾了各方利益，但是这些板块的推出，导致不少活跃资金介入，而这些资金入市后，几乎全线被套牢。

四、券商资金的断裂，导致股市处于低迷。现在券商重仓股被套牢，券商的问题比较严重，管理层非常着急。目前国债市场出现反弹，投资者要关注国债市场的价格，如果国债市场价格从现在起持续下跌1至2个月，将对经济产生较大的影响。

五、老庄股出现财务危机。德隆系、复星系等庄股的问题层出不穷，导致一些上市公司的股价反复走低。庄股跳水不止，对股市造成的负面影响较大。

六、大规模扩容，今年股市融资创下7年来新高。今年沪市不停地发行新股，深市开设中小企业板，这加快了股市融资的步伐。

股市走好需政策支撑

2004年要维持证券市场的稳定发展，还需要政策支持。徐宏源建议采取如下措施：

1.国有股减持转让办法没有明确之前，减缓新股发行上市节奏，尽量不再产生新的历史遗留问题；在当前二级市场资金供求失衡的背景下，暂停增发、可转债等融资方式。

2.拓宽货币市场与资本市场通道，尽快推出银证合作的投资委托理财业务；允许更多的基金管理公司和综合类券商进入银行间同业拆借市场。

3.进一步大规模发展机构投资者，尤其是开放式基金和公司性基金。为促进基金业的大发展，机构投资者或个人投资基金可豁免相应份额的所得税。

4.加大中国股市对外开放的力度，进一步放宽QFII的准入门槛，加快中外合资基金管理公司的审批进程。

他认为，2004年随着宏观经济的稳定发展，我国股市的投资机会将好于2003年。能源电力业、交通运输服务业及设备制造业、石油化工、外运港口相关产业、旅游航空服务及相关产业等行业的上市公司，其成长性会有很好的表现。另外，实质性的外资并购、国有上市公司重组也将成为市场关注的重点。

加息：紧盯CPI

现在美联储已加息，中国会否加息？徐宏源认为，美联储加息对我国没有什么压力,我们应根据本国的经济形势作出决策。中国是否加息，应紧盯CPI（居民消费价格指数），CPI超过5%，就需要加息。关于下一阶段宏观调控政策，他建议政策取向如下：汇率将维持稳定；利率动向有待于进一步观察，价格运行趋势大体一致，物价运行将前高后低；信贷总规模将控制在2.6万亿元之内，近期将适度从紧。

他认为，若今年8月20日前不实行加息政策，则今年不会再有加息政策出台。徐宏源对记者说，今年加息的可能性只有三至四成，六至七成不会加息。他建议激进的投资者短线可做反弹，但需谨慎一些；若要做中长线，则需等到8月20日后再行动。

谨慎介入三板个股

在谈及中小企业板近期表现时，徐宏源表示，中小企业板个股大幅跳水是一种咎由自取的表现。中小企业板的市场交易规则和上市标准与主板完全一样，但其开盘价明显过高。投资者在投资中小企业板个股时，也要看公司业绩的好坏及主板平均市盈率的高低。他认为，真正具有科技含量的中小企业股不多，可以说是“凤毛麟角”。

在谈到三板市场时，他说，三板个股连续下挫，主要与大自然转板上市计划落空有关，炒作三板个股时应着重关注与主板对接的政策，鉴于三板是个风险投资的市场，炒作不好极有可能使你血本无归，建议中小散户谨慎介入。

徐宏源作完演讲后，接受了本报记者的专访。以下摘登部分内容———

“净资产减持”需各界共同努力

记者：国有股减持一直被视作中国股市“一道绕不过去的坎”，在刚才的演讲中，您主张以净资产价减持国有股。您认为，“净资产减持”的可能性大吗？

徐宏源：关于国有股减持的理论有多种，有人主张减持价回到IPO（首次发行新股）之前，认为只有这样才合理，但从目前的市场状况分析，净资产价应是管理层所能接受的下限，也是投资者所能接受的上限。从这个意义上看，净资产正好是个“契合点”。推进“净资产减持”，需管理层、学术界和投资者共同努力。“减持”的目的，是多赢而不是多输。

“五朵金花”会出现分化

记者：在本轮调整行情中，基金对去年大红大紫的“五朵金花”进行了不同程度的减持，请问，“五朵金花”后期走势如何？

徐宏源：判断一只股票有无投资价值，是基于股票所处价格而言的。有的股票，在3元有投资价值，但涨到了6元，可能就没有了投资价值，甚至可能还会“涨过头”。因此，对“五朵金花”的后期走势也应辨证地看待。综合而言，“五朵金花”会出现分化。对汽车行业而言，在销售价格的直线下调和钢材价格上涨的“夹逼”下，其盈利空间有限，除了少数公司会保持较强的发展势头外，其余的公司则会走下坡路，因此，对于汽车股，投资者要专注做公司研究。另外，由于受国内迅猛的经济发展势头和国际环境影响，石化、电力行业的景气度可能会持续到2006年；对于银行股，由于在一段时间内，国家要保持一定的垄断利润，因此，还有一定的发展空间，但钢铁行业则很难再现去年的辉煌。

数字电视股短期难乐观

记者：一段时间以来，数字电视曾是市场炒作的热门，如海信电器、四川长虹等逆市上扬，就是借助于“数字电视”题材。那么，数字电视股后市还会“翻多大浪”？

徐宏源：价值投资理念已深入人心，纯概念性的炒作将很难持久。对于数字电视股的后期走势，关键还要看这一工程的推进进度。目前，由于数字电视的统一标准尚未推出，有关的上市公司业绩将很难快速提升。从目前看，2005年也难有大的起色。

“壳资源”将快速贬值

记者：随着价值投资理念的深入，以往暴炒重组股的现象会否减少？“壳资源”还有价值吗？

徐宏源：可以预期，上市公司数量将越来越多，一些资不抵债的公司，将因重组成本太高而失去市场的青睐。从这个意义上看，“壳资源”将快速贬值。