对于龙元建设（600491.SH，现ST龙元）的投资者而言，这个春天注定不平静。从业绩巨亏到被实施风险警示，从筹划近三年的国资入主戛然而止到正式启动存量PPP资产处置，一系列重大事件将这家老牌建筑民企推向了命运的十字路口。

然而，危机从来都是“危”与“机”并存。跳出龙元建设的个案，将目光投向整个建筑行业的宏观图景，会发现其所遭遇的并非孤例，而是行业深度调整期的缩影。此次主动处置PPP资产，既是被迫的自救，更是顺应趋势的战略“断腕”——不仅有助于缓解眼下的流动性枯竭，更是一次对商业模式的重塑。

行业寒冬：民营建筑企业的“至暗时刻”

当下建筑行业正在经历怎样的考验？中诚信国际在2026年2月发布的行业展望中用了一个颇为扎心的词——“稳定弱化”。预计2026年建筑业总产值或将延续负增长态势，且这种负增长并非短期波动，而是行业进入存量竞争时代的必然结果。

在这一轮深度调整中，最难受的无疑是民营企业。与拥有雄厚资金和信用优势的央企、地方国企不同，民营建筑企业面临着三重挤压：一是市场的挤压；二是资金的挤压；三是利润的挤压。2025年前三季度，行业新签合同金额跌幅持续扩大，利润降幅甚至高于收入降幅。

对于大量布局PPP项目的民企来说，困境更是加倍：前期巨额投入沉淀了大量资金，回报周期远超预期，而在地方政府财政承压的大背景下，回款的不确定性被无限放大。宏观经济下行、房地产探底、基建投资承压、地方化债——所有这些宏观风险最终都汇聚到了企业脆弱的资产负债表上。

龙元建设正是这种大环境下的典型样本。公司2025年归母净利润亏损25.86亿元，债务逾期达12.06亿元，短期偿债压力巨大。这更是行业系统性困境的投射。

在龙元建设之前，已有多家建筑企业面临同样的困境并选择了相似的路径。“处置存量PPP资产、盘活现金流”正在成为行业标配。

南宁那考河项目：从PPP到TOT的平稳转换。2026年3月，南宁市那考河项目完成了历史性的交接。这是全国首个内河流域治理PPP项目。该项目通过TOT（转让-运营-移交）模式，将运营权移交给市属国企广西金水建设开发有限公司。

这个案例传递了一个清晰的信号：对于进入稳定运营期的优质PPP资产，国资接盘的路径是通畅的。那考河项目从PPP到TOT的转换，验证了“社会资本建设培育—国资接盘运营”这一商业闭环的可行性。对龙元建设而言，这意味着其首批14个PPP项目的处置，并非无先例可循的“冒险”，而是有成熟模式可依的“常规操作”。

行业共性选择：从“重资产持有”走向“轻重结合”。放眼更广的范围，PPP项目公司股权转让、应收款收益权转让、质押融资、资产证券化（ABS）等多元化的资产盘活方式，都已为行业所广泛接受。越来越多的企业意识到，在流动性为王的当下，“持有”不再等于“拥有”，“变现”才是硬道理。

行业权威评级机构指出，2026年建筑企业的投资将重点聚焦城市更新、电力水利等领域，而传统PPP项目的“投、建、运”一体化模式正在经历结构性调整。龙元建设此次选择折价出让部分项目的收益权或股权，本质上是对这一行业新范式的主动适应。

自救轨迹：龙元建设这几年做了什么？

回顾龙元建设近几年的自救历程，可以说是一波三折、步步惊心。

第一步：引入杭州国资的战略尝试。筹划近三年的“控股股东股份转让+定增”方案，曾给市场带来极大的信心提振——杭州交通投资集团承诺以18.46亿元认购定增股份，入主后将成为公司控股股东。在定增推进过程中，公司确实获得了一定的阶段性红利：2024年12月，通过杭交投的资源导入，龙元建设陆续获得了杭州西站枢纽振华西路道路工程等系列当地订单。市场一度预期，定增落地后公司将成为杭州国资唯一拥有建筑总承包特级资质的上市平台，打开巨大的想象空间。

然而，天不遂人愿。 由于定增周期过长，行业环境持续变化，认购方投资策略调整，加之证监会注册批复即将于2026年5月到期，这一筹划数年的方案最终宣告终止。外部输血通道暂时关闭，倒逼公司不得不启动“内部造血”机制。

第二步：内部资产盘活的被动加码。事实上，在本次大规模处置PPP资产之前，龙元建设已经启动了资产盘活动作。2025年一季度，子公司大地钢构的政府收储为公司贡献了2.51亿元的一次性资产处置收益。此外，随着地方政府化债政策的推进，公司的合同资产持续压降，信用减值一度由损失转向收益。这些信号表明，公司的历史订单正在逐步出清，应收类项目的减值计提压力有望得到缓解。

第三步：不得不走的“断腕”之路。在12.06亿元债务逾期、短期流动性极度紧张的情况下，等待已无出路。2026年4月底，公司正式发布授权处置PPP资产的公告，拟在2026年度处置不超过30亿元的PPP项目资产，首批涉及14个项目，目标回收资金15-20亿元。这既是一次“断腕求生”，也是一种理性权衡——用未来部分收益的折价，换取当前的确定性生存。

财务与经营影响：短期阵痛与长期破局

经营层面从“超重资产”到“减负前行”。过去几年，龙元建设的经营模式存在一个结构性的矛盾：作为一家施工企业，却承担了过多的投资职能。超过400亿元的存量PPP资产沉淀，使得公司更像一家基础设施投资公司，而非单纯的建筑商。这种“超重资产”模式在市场上升期可以带来超额回报，但在下行期的杀伤力也是巨大的——资金被锁定在长达10-20年的项目中，流动性几近枯竭。

本次资产处置，意味着公司正在进行一次战略性的“瘦身”。通过出让部分PPP项目的股权或收益权，公司将减少对长周期投资的依赖，回归以EPC（工程总承包）为主的轻资产模式。这有助于释放被占用的管理资源和信用额度，让公司重新聚焦建筑主业的招投标与施工。正如公司公告所言，“随着信用修复，公司主业承接能力有望逐步恢复”。

财务层面以空间换时间，缓解资金窒息。从财务角度看，本次资产处置的紧迫性更加突出。

截至2025年末，公司账面短期借款41.01亿元、一年内到期的非流动负债29.60亿元，而2026年到期的债务合计高达37.02亿元——这几乎是公司2025年全年营收（44.31亿元）的84%。与此同时，公司处于冻结状态的资金近8900万元，流动性已近乎“窒息”。

首批14个项目的净资产为31.67亿元，公司按不低于70%的折扣率测算，目标回收资金15-20亿元。这笔资金到位后，将直接用于：补充流动性，缓解逾期债务压力，恢复基本运转；优化债务结构，与金融机构协商展期，降低短期偿债高峰；保障项目履约，避免在建项目停工引发的连锁违约。

与此同时，公司还在推进与建设银行等金融机构的展期谈判，如果资产处置资金能够及时到位，债务化解的“多米诺骨牌”可能被逐步推正。

资产处置并非没有代价。公司明确承认，本次处置“将阶段性对公司当期净利润造成一定的折损影响”。这种折损主要来源于两部分：一是转让价格相对于账面价值的折价（不低于70%的折扣率）；二是对未来12亿元预期净利润的“让渡”。

然而，在生死面前，利润表的“面子”显然要让位于资产负债表的“里子”。这笔交易的实质是：用账面利润的短期折损，换取15-20亿元的现金流，以度过偿债高峰。从纯商业逻辑看，这是一个理性的选择——如果无法跨越眼前的流动性悬崖，未来12亿元的预期利润也将化为泡影。

龙元建设的故事，是一个关于时代、周期与企业命运的典型样本。

在过去十年PPP狂飙突进的年代，以龙元为代表的民营建筑企业展现了民营资本的锐意与担当。但当潮水退去、政府“买单”能力弱化、行业进入缩表周期时，民营体制下有限的融资能力和资本厚度，难以支撑如此庞大的资产池。

此次处置PPP资产，是龙元建设选择直面损失、切割历史包袱、回笼现金、保住主体信用。

这虽然是一次带有阵痛的转身——ST的帽子可能还要戴一段时间，股价的低迷一时难以扭转——但在这个过程中，龙元建设展现出了一家老牌上市公司应有的决断力和执行力：当断则断，不再纠结。

对于投资者而言，与其纠结于短期的亏损与ST的标签，不如关注一个更本质的问题：当这15-20亿元资金落地延伸到股权与业务层面、当公司的信用逐步修复——这家拥有超过400亿元潜在资产盘活空间的公司，能否迎来资产负债表的修复与估值的重演？

答案也许仍需要时间揭晓，但至少从“断腕”的这一刻起，龙元建设已经走在了一条更加务实的道路上——活下去，然后才有资格谈未来。

编辑：ZXSD07